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行業(yè)研究： PCB行業(yè)月度跟蹤報告:行情圍繞通信主
行業(yè)研究： PCB行業(yè)月度跟蹤報告:行情圍繞通信主線 高頻高速CCL進口替代加速 來源：招商證券(15.550, -0.30, -1.89%)
當前唯通信需求高景氣,下半年行業(yè)溫和回暖仍可期待:
當前行業(yè)景氣度尚處低位,唯通信類需求維持景氣。公司財報角度來看,臺灣12家披露6月份單月營收的企業(yè)中僅耀華(24%)和華通(10%)錄得同比兩位數(shù)正增長,瀚宇博德(專長筆電PCB)、敬鵬(專長汽車PCB)等6家企業(yè)均同比下滑。國內(nèi)企業(yè)中也僅滬電深南生益在通信業(yè)務(wù)拉動下業(yè)績超市場預(yù)期,其余業(yè)務(wù)相對平衡的低層板企業(yè)中報增速預(yù)計都相對平穩(wěn)。展望下半年,考慮臺積電、TI、英特爾等半導(dǎo)體巨頭的Q2財報均好于悲觀預(yù)期、且對Q3的展望延續(xù)向上趨勢,我們認為隨著下半年傳統(tǒng)旺季到來,PCB行業(yè)整體溫和回暖可期,而通信高頻高速PCB及其原材料需求有望繼續(xù)保持高景氣。
專題:高頻高速CCL迎來國產(chǎn)替代加速期:
據(jù)Prismark的統(tǒng)計,2017年全球高頻CCL市場約4億美金,羅杰斯約占50-70%份額,全球高速CCL市場約9億美金,松下約占25%-30%份額。生益科技(20.040, 0.58, 2.98%)在該等市場占比均低于5%,但經(jīng)過接近十年的技術(shù)和市場儲備,生益科技S7、S6系列已可對標松下的R5375系列,LNB33、AW300等高頻系列已可對標羅杰斯的多款高頻產(chǎn)品,且已經(jīng)獲得主流通信客戶的商用認可。Q2以來,生益科技業(yè)績超預(yù)期除了生益電子的核心貢獻之外,高速高頻CCL也發(fā)揮關(guān)鍵作用。我們認為在產(chǎn)品品質(zhì)獲得認可的基礎(chǔ)上,生益科技的交期、配套服務(wù)等優(yōu)勢是外資企業(yè)所不具備的,后續(xù)該業(yè)務(wù)將快速放量增長。另一方面,高頻高速CCL的進口替代趨勢從羅杰斯19Q2財報也可見端倪,雖然羅杰斯Q2業(yè)績超市場悲觀預(yù)期,但其對于Q3的營收和eps指引均處于環(huán)比下滑狀態(tài),我們認為這跟公司PES(電源模塊基板)等業(yè)務(wù)增長乏力、以及來自中國廠商的競爭壓力有關(guān)。
國內(nèi)外重點PCB企業(yè)跟蹤
生益科技8月2日發(fā)布子公司生益電子擴產(chǎn)公告,我們認為:1)新增產(chǎn)能幅度大、效率改善。一期年產(chǎn)能預(yù)計2020年年中投放,約占2018年總產(chǎn)能的58%。且新工廠定位為自動化工廠,年人均產(chǎn)值135萬,對比板塊同行和自身均有一定優(yōu)勢。2)產(chǎn)品和利潤規(guī)劃為中性預(yù)測,存在一定上修空間。3)高端PCB業(yè)務(wù)將繼續(xù)拉動整體業(yè)績增長。
深南電路(115.500, 0.90, 0.79%)因瑞華事務(wù)所事件可轉(zhuǎn)債發(fā)行受阻,我們認為:1)公司正在加快準備恢復(fù)審核的材料,預(yù)計很快項目審核就能恢復(fù)。2)南通二期已經(jīng)在加快建設(shè),用現(xiàn)有資金投入后再用轉(zhuǎn)債資金置換,本次事件預(yù)計不會影響擴產(chǎn)。3)公司近幾年資產(chǎn)負債率逐年下降,且銀行授信充足,規(guī)模擴張的意愿和能力都較強。此外,公司董事長小幅減持系個人資金需求,目前看暫時不存在高管大規(guī)模減持風險。
鵬鼎控股(34.610, -0.89, -2.51%)7月營收20.48億,同比-5.28%。7月份營收同比下滑主要原因是大客戶手機銷量同比增長乏力,導(dǎo)致鵬鼎舊機型FPC的供貨單價下降,而新機型拉貨剛開始進入爬坡期,份額和單機價值量雖有提升,但下游總體備貨量同比沒有明顯增長,綜合原因?qū)е?月份iPhone業(yè)務(wù)收入同比下滑。除iPhone業(yè)務(wù)外,公司其他如蘋果AirPods、iWatch、國產(chǎn)手機業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。
滬電股份(18.500, -0.11, -0.59%)中報有望超市場樂觀預(yù)期,我們認為:1)短期看下半年整體需求高于上半年,全年業(yè)績有小幅上調(diào)空間;2)中期看,黃石廠區(qū)在5G放量、管理優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)鏈配套完善后營收利潤貢獻值得期待。3)長期看,擴產(chǎn)謹慎、訂單切換策略有利于擺脫價格戰(zhàn),需求好時大幅跑贏PCB行業(yè)平均(如近期通信板業(yè)務(wù)),需求差時保持業(yè)績穩(wěn)定(如近期汽車板業(yè)務(wù)),是線路板行業(yè)中長期首選標的之一。
景旺電子(46.000, 1.70, 3.84%)中報預(yù)計穩(wěn)健增長,硬板方面用于天線和功放的5G高頻類訂單已經(jīng)開始放量,軟板方面正在努力靠近頂級消費單品的供應(yīng)圈。我們預(yù)計公司2019-2021年期間將完成硬板平均層數(shù)的提升和軟板突破核心大客戶兩大升級。行業(yè)景氣度在19H1探底后下半年溫和回暖可期,考慮18H2基數(shù)較低,公司19H2業(yè)績有望加速增長。
行業(yè)焦點事件
2018年全球剛性覆銅板銷售額達到124.02億美元;日韓PCB產(chǎn)值受日韓貿(mào)易摩擦影響均下降;工信部公示第四批綠色制造名單,其中包含6家PCB企業(yè);多類PCB產(chǎn)品被納入《鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》;臺兩大PCB廠瀚宇博德和嘉聯(lián)益交叉持股。
投資建議
PCB板塊18年末、19年初期在需求萎縮等因素影響下經(jīng)歷了高低端賽道的業(yè)績分化期,我們認為當前時點PCB板塊行情圍繞通信類業(yè)務(wù)放量主線展開:1)5G賦能行業(yè),通信設(shè)備PCB供應(yīng)商如深南電路、滬電股份、生益電子等業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期;2)通信需求驅(qū)動疊加進口替代效應(yīng),高頻高速CCL供應(yīng)商如生益科技等亦充分受益;3)逐步躋身5G等高端市場,且下半年需求端有望溫和復(fù)蘇、產(chǎn)能儲備充分、具備精細化管理基因的企業(yè)如景旺電子等;4)建議關(guān)注20年受益蘋果5G手機創(chuàng)新,且具備自動化優(yōu)勢的FPC龍頭鵬鼎控股等。
風險提示:宏觀經(jīng)濟景氣度下降,貿(mào)易摩擦加劇,5G進度不達預(yù)期。